我国金融业增加值占比高于其他主要国度，反应了我国金融业结构和业务方面与其他国度的各别，同期，金融业增加值占比的变化亦然我国实体经济的一面镜子，反应了已往几十年发展模式的变化片山りな最新番号，对明天的结构转型一样具有带领作用。

各别彰着

从昂扬上看，我国金融业增加值占GDP的比重在2007年前处于安适致使略向下的情状，在GDP中的占比由1990年的6.1%迟缓下落至2006年的4.5%（图1），2007年后，占比渐渐进步，至2015、2020年王人达到了8.2%的高点，而这两个时期点亦然连年来房地产市集最为火热的年份，2023年则为7.99%，比较高点下落。

我国金融业增加值占比与好意思国（7.26%）、英国等金融强国基本相配，高于OECD（经合组织）成员国平均占比（4.8%），也高于欧盟成员国平均占比（3.8%），这与我国现阶段的经济发展水平是不终点的。

凭证《国民经济行业分类》，金融业波及J门类通盘行径，即货币金融服务、保障业、本钱市集服务、其他金融业4个行业大类，一般接受收入法核算，基本王人等于处事者报答+营业盈余，营业盈余等于营业利润-投资收益-公允价值变动收益。4个行业大类中，前3项基本与银行业、保障业、证券业相对应。

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从结构上看，我国的金融业增加值与其他主要国度具有彰着各别。我国的本钱市集服务、保障业增加值占比与德国调换，远低于好意思、英等本钱市集较为发达的国度（图2），但货币金融服务+其他增加值在GDP中的占比达6.6%，远高于好意思国的4%，英国的4.2%，也远高于一样以盘曲融资为主的德国（2.1%）。

原因是什么

从上文分析可知，我国金融业增加值中高于其他国度的部分主淌若货币金融服务，对应银行业，也便是说，我国金融业增加值主要来自于银行体系的膨胀，那么是银行业的限制膨胀照旧利润率的高潮？不妨从以下几个维度来研讨。

一是限制身分中的银行业金钱/GDP变化情况，2014年于今，我国银行业总金钱的合座增速彰着高于GDP增速（图3），银行业总金钱占GDP的比例从2014年末的203%高潮至2023年末的275%。

二是从限制身分中的各项贷款/GDP的变化情况不错得出相似的论断，由于数据的时期跨度更长，不错对近20年国内金融机构各项贷款（主要来自生意银行）与GDP的增速进行比较，可见各项贷款增速也彰着高于GDP增速（图4），各项贷款/GDP从2004年的109%高潮至2023年的188%，高潮了79个百分点。

三是如果对银行贷款进行行业分析，已往几年银行贷款投向中，城投类、房地产业增加较多，撤退这一部分后的贷款/GDP，又将发生什么样的变化？

领先是估算和剔除城投类贷款，本文凭证国信证券的测算要领，合计银行对城投的贷款主要散布在4个行业，即交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和各人体式不休业，租借和商务服务业，建筑业。凭证历史数据的效率，假定这4类贷款中90%为城投类贷款。由此揣度的2022年末生意银行的城投类贷款余额为37.3万亿元，2004年的城投类贷款余额忽略不计（城投模式的兴起主淌若2008年下半年以后）。

其次是剔除房地产贷款，2022年末房地产贷款余额为53.16万亿元。2004年末房地产贷款余额为2.38万亿元。

撤退这两部分后，我国生意银行贷款/GDP在2004年末为95%，2023年末为117%，高潮幅度仅为22个百分点，比未去除城投类贷款和房地产贷款前的升幅少了多达57个百分点。

由此不错产生一个推行，已往一段时期，银行业贷款限制的增长，城投类和房地产贷款是主导身分。

四是需要判断金融业增加值的高潮是否是银行业利润率增加形成的。

从本钱利润率、金钱利润率、净息差3项盈利性方向看，去除季节性波动，已往10多年均呈现合座下落态势（图6），本钱利润率从2010年末的19.2%下落至8.93%，金钱利润率则从1.2%下落至0.7%，净息差则从2.5%下落至1.69%。杠杆率方向不错用来接济判断，其进展存所不同，呈现先升后降态势，从2016年的6.4，迟缓升至2021年末的高点7.13，再迟缓下落至2023年末的6.79。可见，金融业增加值的高潮并非是银行业利润率增加所致。

由此，不错得出一个论断，即已往一段时期，金融业增加值占比过高主淌若银行业的贷款限制增加所致的，其中较大一部分投向了城投与房地产范围。

金融业增加值是折射施行经济的一面镜子，当今，房地产业处于下行周期，城投融资迟缓截止，金融业增加值大致率将在明天同步下行，如果回归更长一段时期的历史，从上世纪90年代起，我国金融业增加值占比的变化可分为以下几个阶段（图7）。

一是上世纪90年代到2008年以前，1990~2007年，我国的骨子GDP年均增速达10.24%，出口带动经济走出了高增长古迹，实体经济高增速使得金融增加值占比肃穆下落，虽然骨子经由中还有生意银行不良金钱剥离等身分，限于篇幅不再赘述，一言以蔽之，金融业增加值占比从1990年的6.1%迟缓下落至2006年的4.6%。

二是2008~2015年，为应答好意思国金融危急对我国经济的影响，我国推出了基建投资策画，总投资额4万亿元中的2.82万亿元需要场地筹措，因而产生了宽敞的融资需求，城投模式运行兴起，房地产业运行繁茂，生意银行看成主要的资金供给方，城投类和房地产关联信贷和其他各种融资的限制赶快高潮，金融业增加值占比从2008年的5.7%高潮至2015年的8.2%。

三是2016~2019年去杠杆，新冠疫情后加杠杆。2016年5月“三去一降一补”追究提倡，去杠杆政策推动2017年银行同行搭理限制下落等，当年M2增速彰着放缓（图8），2020年新冠疫情暴发后我国应答较为有劲，前期为刺激经济归附加杠杆，2020年疫情取得截止后，市集主体普遍预期较强，主动加杠杆，推动2020年末金融业增加值占比再次达8.2%，比2019年末增增加达0.5个百分点。

四是2021年后于今，伴跟着疫情后预期终了相对较弱和房地产下行，城投融资收紧，金融业增加值同步下行。

凭证海外基金组织（IMF）和中金的商讨效率，从金钱端看，我国的银行贷款利率与评级为AAA的企业债利率基本握平，但如果从欠债端看，我国投资级企业债收益率和银行平均融资成本的利差大致为280bp，简直是好意思国的2倍，也远高于其他主要国度，由此可见，在信贷膨胀、金融业增加值增加的经由中，进款看成基础为信贷膨胀作出了孝顺，这一时期相对受益的则所以低成本融资的关联企业。

政策若何改进

（一）短期应防患信贷紧缩

从短期看，当今货币政策传导仍存在堵点，跟着信贷毁约风险的增加，金融业的信贷限制增速下滑和不良债权问题应取得高度疼爱，即在短期内，不宜将裁汰金融业增加值看成一个政策方向，而应积极改善需求，从而处理企业的流动性问题，防患风险向金融体系传导。当下在供给端货币政策握续发力，对中小微企业的融资守旧力度握续加强，问题则主要在于需求端预期不高，投资和破钞意愿不及，应进一步安适政策预期，改善需求，如针对当下房企销售额下滑的场面，可通过裁汰住户购房成本促进购买步履，改善房企流动性，幸免不良债权问题传导致使信贷进一步减轻。同期要分歧是短期流动性问题照旧资不抵债，对存在暂时艰苦的企业提供一定的流动性守旧，这需要政策具有高度的精确性。

（二）中期应延续鼓舞金融体系进步

已往一段时期，通谈化、多层嵌套、关联走动生长了部分行业的过度融资，产生了一些耗费。部分资金延续在金融体系轮回或空转，成为了加杠杆和金融业增加值较高的一部分原因，同期在现时金融增加值占比下落的周期中，这类金钱的脱险、退出又加快了金钱质地的劣化，同期影响信贷总量。在中期，应延续进步金融体系开辟，进步公司治理，预防监犯关联走动，幸免里面东谈主截止和外部东谈主主宰，幸免资金脱实向虚，延续增强金融服求实体经济的才略。

（三）长期应深化鼓舞高质地发展

从长期看，多量时期内，“低通胀，高增长”代表了一种素雅的经济运作事态，而政策用具中，潜在增长旅途斜率的转变才气果然终了这一方向。从历史看，我国在金融业增加值变化的4个阶段中的第一阶段，好意思国在20世纪90年代第三次科技立异带来的高增长、低通胀、低休闲率期间，背后王人是全要素分娩率进步带来的增长旅途进步（值得贯注的是，好意思国银行业亦在20世纪90年代权贵发展）。货币政策主淌若弥补产出缺口，应答波动，加杠杆也不可终了增长旅途的进步。当今，我国货币政策与好意思欧处于错位阶段，发达经济体加息，对本币汇率产生压力，并导致本钱流出，同期，如后期好意思欧经济增速放缓，可能冲击我国出口从而对宏不雅经济产生压力。面对上述挑战，应领路市集的资源确立决定性作用，将扩大内需政策同深化供给侧结构性矫正有机勾通起来，驻扎各种风险，转机增长面貌，发展新质分娩力，效能进步全要素分娩率，充分作念大实体经济，才气从长期上裁汰金融业增加值，终了实体经济和金融业的高质地发展。

（作家系上海财经大学经济学博士）

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杨晗

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